京東低毛利擴張暫停IPO 構(gòu)架物流考驗資金鏈

3月底當當網(wǎng)CEO李國慶“炮轟”京東商城CEO劉強東資金告急的消息，讓京東商城啟動IPO的傳聞再度成為業(yè)內(nèi)關注的焦點。

前不久的艾瑞年會上，李國慶稱劉強東用對沖基金的方法做企業(yè)是瞎掰，京東商城的錢只夠“燒”到今年8月、10月。

隨后，京東又被媒體曝出正積極與投行接觸，謀求盡快IPO，京東2011年交易額、毛利率、虧損額，以及自估的未來增速、盈利時間點等關鍵信息也首度被詳細曝光。

面對外界的種種猜測，京東方面對《每日經(jīng)濟新聞》記者回應稱：京東商城從未向任何投行透露過“重啟IPO”等類似信息及相關數(shù)據(jù)，并明確表示公司近期沒有上市計劃。有業(yè)內(nèi)人士指出，居高不下的運營成本和增長乏力的毛利率，為京東未來增加了許多不確定性。

業(yè)績難達投行期望值

公開資料顯示，京東此前共進行過三輪融資：2007年4月，京東商城獲今日資本1000萬美元投資；2008年12月獲今日資本、雄牛資本及亞洲著名投資銀行家梁伯韜的私人公司投資，總投資金額2100萬美元；2010年1月27日，京東商城獲得老虎基金第三輪投資，首期7500萬美元到賬。2010年12月3日，京東商城第三輪融資中的第二期金額為7500萬美元的資金到賬。

此前京東公布的數(shù)據(jù)顯示，京東2008年銷售額為13.6億元；2009年猛增至40億元；2010年達到102億元。

然而，《每日經(jīng)濟新聞》獲得的工商資料顯示，北京京東世紀貿(mào)易有限公司2008年銷售額為9.9億元，2010年的收入則為68.7億元。

日前，某門戶公布了一份據(jù)稱來自投行方面的數(shù)據(jù)稱，京東商城2011年全年完成的凈銷售額為210億元人民幣，較去年9月估計的270億元低了22%，更與京東此前對外宣稱的309億元相差甚遠。此前，在2012年業(yè)績預測上，投行人士認為，京東若要實現(xiàn)500億元的期望值有些困難，如果2012年繼續(xù)虧損，虧損額或?qū)⒏哌_20億元。對上述投行數(shù)據(jù)，京東方面表示不予置評。

構(gòu)架物流考驗資金鏈

與持續(xù)虧損的尷尬局面相對的，是京東高速擴張背后所需的資金缺口在持續(xù)擴大。

此前有京東內(nèi)部高管對外透露，2012年京東內(nèi)部要求必須完成800億元的交易額，而最終目標是1000億元，實現(xiàn)全面超越天貓，“600億是基數(shù)，必須實現(xiàn)800億，目標1000億！”

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》了解，一般的電商現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比例在1:3至1:6之間，如果按照1:4計算，去年京東銷售額為210億元，這也意味著今年的京東至少需要50億元來周轉(zhuǎn)才能保障其資金安全。

根據(jù)京東此前公布的信息顯示，京東已經(jīng)在華北、華東、華南、西南建立了四大覆蓋全國各大城市的物流中心；在天津、蘇州、杭州、南京、深圳、寧波、無錫、濟南、武漢、廈門等40余座重點城市建立了配送站。去年12月，京東商城宣布在武漢買地建物流中心；此外，京東在上海嘉定購置了260畝土地，用于打造亞洲最大的現(xiàn)代化B2C物流中心，其中包括單體15萬~20萬平方米的庫房以適應京東未來5~10年的發(fā)展。

不過，另據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》了解，京東商城已將2009年獲得的2100萬美元B輪融資的70%資金用于物流體系的建設。按照劉強東的整體規(guī)劃，京東倉儲物流體系的最終建成需要5年，需要上百億元資金。

一位不愿意透露姓名的業(yè)內(nèi)人士給《每日經(jīng)濟新聞》算了一筆賬，按照目前京東對外宣稱的架構(gòu)——10個一級物流中心，80個二級物流中心，2500~3000個配送站，這些物流中心的投資成本主要取決于是否買地自建和物流中心規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

據(jù)了解，目前各地地價北京約80萬元/畝，上海約60萬元/畝，廣州約40萬元/畝，二級地區(qū)約20萬~30萬元/畝。大型電商企業(yè)拿地一般在200~250畝�，F(xiàn)在多為普通倉，正在考慮樓倉，其中單體平面?zhèn)}庫建筑成本約為1800元/平方米，設備及改進成本約500~600元/平方米，樓倉應為未來電商倉的主要形式，成本約為2500元/平方米，設備及改進成本為2000~5000元/平方米。

上述人士表示，按照上述成本粗略估算，類似京東這樣規(guī)模的企業(yè)，平面?zhèn)}建筑成本1.2億元，總投資2.75億~3.8億元，樓倉總投資將達到5.1億~7.05億元，如果京東以樓倉、自動化倉為一級倉模式，每個倉的投資規(guī)模也將達到8億~10億元。配送站應是以租賃鋪面為主，5萬元是裝修設備等費用。

可以預計，未來京東商城將會在物流建設投入更多的資金。另一方面，京東構(gòu)建自身物流配送網(wǎng)絡的同時，需要支付巨大的信息成本，也需要組建專門的服務隊伍，在軟硬件設施及人員配置上的成本支出也不可小視。

此外，京東的人員成本也不容忽視，此前京東宣稱今年將擴招2.5萬名員工，其中有1.5萬名配送員。據(jù)了解，一級地區(qū)的配送員薪資在3000元以上，二級地區(qū)2000元，估計新增主要在二級地區(qū)，以普通員工的薪資3000元為例，2.5萬名新增員工，每月新增人力成本數(shù)千萬元。加上管理成本，5險一金，如果真的按照京東對外宣傳的人員規(guī)模，這樣一家企業(yè)人員成本一年估算下來至少要支出20億元。

IPO傳聞再起

雖然京東商城近年來銷售額增長迅速，但是主要的銷售額還是來自3C產(chǎn)品和家電產(chǎn)品，其中電腦和手機的毛利率只有3%(這一毛利水平與國美和蘇寧同類產(chǎn)品接近)，大家電的毛利只有7%左右；百貨增長非常有限，只占整個銷售額的10%之內(nèi)。

與毛利率相比，更嚴重的問題是運營成本。由于急于擴張規(guī)模，京東商城當前整個運營成本居高不下。

“京東未來的路不太好走�！眹鴥�(nèi)一家B2C高管對《每日經(jīng)濟新聞》表示，他認為，如果拖欠上游貨款久了，必招致供應商的反彈。此前國內(nèi)一些電商巨頭要求供應商保證其20%毛利率及不低于100萬元的毛利保底，額外還將上調(diào)每年20萬元的品牌服務費的風波就是最好的例子。

就在此前，回答了無數(shù)次“上市”話題后，劉強東在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時也曾表示，2013年京東不會上市。如此斬釘截鐵的表態(tài)后，短短不到一個月，投行領域又有消息傳出，京東已在今年3月后重啟上市進程，并已秘密和多家投資銀行接觸。

另外，此前有消息稱，京東將新融資與IPO并行。如IPO時機不遠，將是Pre-IPO融資；如上市延宕，將支撐京東下輪運作。據(jù)了解，從去年9月起，京東一直未間斷與投行接觸，不過效果一般。主要是當時京東尚未搭建成上市公司架構(gòu)，加上資本環(huán)境不好，投行沒給出滿意溢價，因此京東IPO計劃放緩。今年1月底，京東又在籌劃新一輪融資。據(jù)媒體報道稱，京東的新融資動作原計劃3月底完成，但至今沒有下文。

業(yè)內(nèi)人士表示，幾輪過后估值已達上百億美元的京東，要再融資難度不小。

不過，種種跡象表示，京東啟動上市計劃已經(jīng)初見端倪，隨著原宏碁中國區(qū)執(zhí)行副總裁藍燁出任京東CMO(首席市場官)職位，空降京東的高管團隊已到位過半，另外兩位分別是出任COO(首席運營官)的原百度高管沈皓瑜、出任CTO(首席技術官)的原甲骨文全球副總裁王亞卿。這輪高層變動，也被外界看做是為京東上市鋪路。

隨著上市計劃的推進，京東的上市主體公司也正式浮出水面。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》了解，未來承擔京東商城上市的主體公司可能為北京京東世紀貿(mào)易有限公司(以下簡稱京東世紀)，資料顯示，該公司成立于2007年4月20日，由銀濤投資控股有限公司出資組建，隸屬于英屬維爾京群島。

據(jù)了解，從2007年開始，京東世紀投資總額為500萬美元，注冊資本為300萬美元，而后該公司不斷增資�！睹咳战�(jīng)濟新聞》獲取的最新資料顯示，2011年4月28日，京東世紀已增資2.9999億美元，增資之后，該公司投資總額為5.4999億美元，注冊資本為4.8999億美元。

根據(jù)材料顯示，京東世紀在2007年、2008年、2010年的銷售收入分別為：1.14億元、9.9億元、69億元。